投资逻辑
   
北京百货巨头,海淀区国资委旗下唯一商业上市平台。公司经营翠微百货、当代商城、甘家口百货三大商业品牌、八家大型百货商场,2015年公司销售额位居北京百货零售市场第2位,约占15%的市场份额。公司是海淀区国资委旗下唯一商业上市平台,海淀区属国有及国有控股企业资产规模庞大、存在大量与公司业务关联性强的商业/服务业资产,随着国企改革的有序推进,未来或受益于海淀区国有资产证券化进程。
   
北京零售市场整体低迷,物业价值丰厚提供安全边际。周边省市经济下行加速,严控三公消费支出等因素影响,北京零售市场整体低迷,50家重点百货已连续两年负增长。受此影响,公司近三年业绩出现下滑,但门店占据核心商圈,客户基础稳固,为业绩提供长期支撑。目前公司拥有自有物业建筑面积约19.4万平方米,保守测算重估值高达63亿元,当前市值较物业重估值折让严重,为公司价值提供安全边际。
   
与海淀国投合作建立国际教育投资平台,多元化投资拓展利润来源:公司近日公告拟与海淀国投、北京道勤、乾元投资共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”,公司出资750万元,占比15%。民办教育产业受益于国家教育改革,将迎来重要发展机遇。同为海淀国资委控制下的中泰桥梁已与清华附中合作共建凯文国际学校。我们认为公司此次设立教育投资公司,依托海淀区丰富优质的高端、基础教育资源,有望向民办教育、国际教育等产业拓展,未来发展潜力巨大。
   
盈利预测与投资评级。公司门店占据北京核心商圈,聚客能力较强,目前消费大环境处于底部,未来进一步大幅下滑概率不大。我们预计公司2016-18年收入增速分别为-1.1%、3.2%、5.2%,16-18年EPS分别为0.32、0.33、0.35元,对应PE分别为29.3X、27.9X、26.4X。公司自有物业资产价值充裕、安全边际高,作为海淀区唯一商业上市平台,随着国企改革政策释放进入高峰期,未来获受益于海淀区国企改革进程。参股海淀教投标志着多元投资业务启动,依托海淀区丰富的教育和社会服务业资源,未来投资业务拓展空间巨大。首次覆盖给予买入评级!
   
风险提示
   
北京社零持续低迷,中高端消费进一步下滑;人工、租金费用快速上涨;参股的国际教育投资平台推进低于预期。