投资要点
   
事项:
   
7月22日,翠微股份发布公告称携手海淀国投、北京道勤投资管理有限公司(简称“道勤投资“)、乾元联合投资有限公司签署《合作办学协议》,拟共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”(简称“海淀教投”),海淀教投注册资本5000万元,公司拟以自有资金出资750万元,占股权比例15%,海淀国投、道勤投资和乾元联合投资比例分别为40%、35%和10%。
   
平安观点:
   
海淀国资背景,北京百货龙头:翠微股份第一、二大股东分别为翠微集团和海淀国资中心,最终控制人为海淀区国资委。公司旗下有包含翠微百货、当代商城及甘家口三大品牌8家百货零售门店,定位中高端,百货业务规模约50亿元左右,2015年公司销售额位居北京百货零售市场第2位,市占率约15%。
   
百货经营环境恶化,公司传统业务承压。受宏观经济增速放缓、电商迅速发展冲击传统百货等因素影响,百货零售行业价格战明显,利润空间狭小,2015年中百协80家会员企业整体销售额增长9.3%,利润总额降幅为12.05%,销售利润率仅1.05%;公司营业收入中百货业务规模占比约86%,成长压力较大,2015年公司整体业务规模下滑6.2%,业绩下滑0.6%;2016年1季度营收同比下降10.21%,净利润同比下滑29.35%。
   
制定“商业运营+资本运营”5年战略,资金实力强,资本运营空间大。
   
为应对公司传统业务成长难题,公司2016年初制定“商业运营+资本运营”两条腿走路战略,商业运营目标是改善传统业务服务模式,改善盈利空间;资本运营战略方面,公司从亊百货零售,收现水平高,现金收入比维持在1.1以上,整体现金流稳定,2016年1季度账上货币资金约14.5亿元,超9成为银行存款,公司资金实力较好,同时背靠海淀国资庞大资源,资本运营战略实施空间巨大。
   
海淀国投背靠海淀国资,道明投资隶属为明教育集团,二者实力雄厚,“海淀教投”成功几率大。“海淀教投”牵头人海淀国投由海淀国资中心直接控股,与翠微股份属兄弟公司,资产总额约500亿元,投资经验丰富,实力雄厚;第二投资人道勤投资主要从亊教育资产投资,隶属为明教育集团,为明教育集团是国内大型民营教育培训机构,背靠北大附中教育资源,为明幼教覆盖多个省市,全国约有27所幼儿园,9所K12实验学校,教育资源丰富。“海淀教投”主要投资各方实力强大,教育资源丰富,加大投资平台成功几率。
   
投资建议:翠微股份作为北京百货龙头,受宏观经济下行及行业竞争加剧双重因素影响,公司传统业务成长遭遇瓶颈,为应对当前局面,公司提出“商业运营+资本运营”的5年战略,我们认为公司商业运营战略能够一定程度抵抗行业下滑局面,但公司增长主要依靠资本运营战略实施。公司自身货币资金充足,现金流稳定,资本运营战略实施空间巨大,我们认为公司参投“海淀教投”是其资本运营启动的象征,海淀国投和道勤投资联手打造“海淀教投”是国、民教育资源融合的大举措,翠微股份得到海淀国资支持,参投国际教育投资平台,以己之长(资金充裕,海淀国资背景)补己之短(传统业务成长受压,业绩下滑),短期看有助于改善业绩,进期看有望向百货、教育双主业发展。我们暂时基于公司传统业务进行业绩预估,预计公司2016-2018年实现归母净利润分别为1.34亿元、1.44亿元和1.55亿元,同期EPS分别为0.26元、0.28元和0.30元;对应2016年7月22日收盘价,动态PE分别为36.0倍、33.5倍和31.3倍,公司估值不高,首次覆盖给予“推荐”评级。
   
风险提示:宏观经济低于预期;传统百货业务下滑超预期;海淀教投资源整合低于预期。